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江西铜业600362符合预期缺少催化剂

2020-11-20 11:34:59

江西铜业(600362):符合预期 缺乏催化剂

一季度业绩符合预期:

江西铜业2011年一季度实现收入252亿元,同比增长58.4%,环比增长31%;归属母公司净利润15.9亿元,同比增长128%,环比增长5.3%,折合每股收益0.46元,符合我们与市场预期。

正面:1)一季度主营业务收入显着上升。公司一季度收入同比与环比分别增长58.4%与31%,主要由于当期铜价显着上涨(分别同比与环比上升23%与11%)和铜产品贸易量增加。2)管理费用率着落。一季度管理费用率为0.9%,同比与环比着落1.1与1.7个百分点,主要原因是当期修理费有所减少。

负面:毛利率有所着落。公司一季度毛利率为9.0%,环比着落3.2个百分点,同比基本持平。主要原因是毛利率较低的铜贸易业务收入当期占比增加。

发展趋势:

铜价中长期仍然有较强支持。近期市场对国内进一步紧缩政策出台和原油价格处于高位的耽忧,使铜价承受压力。但中长期看,铜矿供给延续不足,而需求依然旺盛,铜供应瓶颈将继续支持铜价。因此,铜仍然是我们在基本面上最为看好的金属。

铜精矿产量未来安稳增长。德兴、城门山等矿山的改扩建工程顺利达产,公司2011年自产矿产量有望增加至20万吨,同比上升17%,自给率达21%。以后随着城门山产能的逐步释放,铜精矿自产量将会继续增长。另外,阿富汗艾娜克铜矿及北秘鲁项目按计划推动,海外矿山建设为公司长远发展和盈利增长提供支持。

公司长时间鼓励试点方案与15%优惠税率保障业绩增长。公司今年3月制定长时间鼓励试点方案,使管理层利益与公司经营表现相挂钩,有助于提高经营效率与未来业绩。另外,公司年初被认定为高新技术企业并享受15%的企业所得税优惠税率(原所得税率为25%),有效税率预计下降至16%,从而增厚公司业绩。

估值与建议:

我们保持公司2011/2012年每股收益1.93/2.04元的预测,对应A股市盈率为19/18倍。盈利确定性强且估值公道,但由于2季度欧债重组及国内调控的不确定,公司股价近期缺少明显催化剂,因此下调评级至审慎推荐,但建议关注大幅回调后的参与机会。

风险:铜价大幅下跌,项目建设进展慢于预期。

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